彩讯股份：始于邮箱，三大产品线并驾齐驱

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公司是国内邮箱领军企业，深耕企业数字化转型赛道，现已形成协同办公、智慧渠道、云和大数据三大产品线。1）信创邮箱受益于信创提速快速增长：“国产替代”、“安全发展”等国家战略带动信创办公产品需求，公司以邮箱为核心，持续拓展大型央国企客户。2）运营商智慧渠道细分领域龙头：依托运营商渠道互联网化领域的多年深耕，公司参与建设和运营多个用户规模过亿产品和互联网战略产品，是客户在智慧渠道领域最重要的战略合作伙伴之一。3）云和大数据产品线乘势运营商国资云发展快车道：公司围绕国资云厂商市场端建设端和运营端提供定制化的企业上云配套服务，作为移动云认证的核心供应商，通过提供专业的咨询服务和解决方案，高质量的交付和超预期的服务，在B 端和C 端不断扩展云业务范围。

行业信创迎黄金时代，开创AI 邮箱新范式

随着信创产品日益成熟，信创的建设将逐步在更多关键基础设施行业展开。彩讯凭借国产邮件全系核心技术，研发在全栈国产环境下运行的大容量高并发安全可控的邮件系统。此外，公司率先打造下一代智能邮箱，并于5 月发布demo，结合通用人工智能，发展了三大核心能力：类秘书的主动服务能力、基于大模型的信息整合处理能力及跨域信息获取和存储能力。下一代智能邮箱将解决传统电子邮件需要花费大量时间和精力、邮件太多难以分类和管理、容易错过重要邮件等难题，可以帮助用户更高效地处理和管理电子邮件。我们认为，彩讯有望重新定义AI 时代的邮箱范式，打造生成式AI 在B 端应用的典型场景，为公司邮箱业务带来增长新动能。

国资云建设高质提速，移动云业务表现亮眼

“国资云”自主可控保护国有数据资产安全，是国企数字化转型的基建工程，正成为运营商新兴业务中规模最大、增长最快的引擎。彩讯作为移动云核心生态伙伴，与中移多个省份及多家专业公司建立了直接合作关系。根据年报披露，2022 年公司来自中国移动的收入约7.6亿元，占总营收比例为63.61%。公司云和大数据产品线立足于“移动云”生态，在国资云平台Pass 端的建设运营运维层面做了很多的开发支撑，包括企业上云配套服务、云平台建设、云迁移、云运维等；在国资云业务的市场推广端，彩讯也提供云售前和行业上云解决方案；同时与运营商一起面向千行百业提供云盘，邮箱，数据安全等各种SaaS 应用和服务。公司积极把握国资云快速增长的契机，2022 年云和大数据产品线收入2.18 亿元，同比增长48.16%。

运营商数据要素潜力大，把握流量布局数字人

在数据要素产业链中，通信运营商是重要链主之一，深度参与数据要素的价值实现过程，包括用户数据、产业数据、网络数据以及位置信息等，数据具备真实、高频、多样等特点，数据资源价值极大。公司作为运营商的核心供应商，长期运营多个B 端亿级用户战略产品，服务超过10 亿C 端用户，在多年的渠道产品服务中累积了丰富的业务场景和大数据运营分析能力。

此外，公司积极把握通话这一高频流量入口，打造数字虚拟人新品代接电话，提升用户视频互动体验。基于多模态数字人交互技术为运营商用户打造的5G 视频秘书产品，可由数字人帮用户代接电话，反馈来电意图，具备视频回看、联系人管理、自定义开场白，个性化IP 形象定制，多场景回复等智能化功能。

投资建议：

公司作为国内邮箱产品领军者，有望受益于数据要素、AI、信创等多维共振实现快速发展。我们预计公司2023 年-2025 年的收入分别为15.66/20.32/26.07 亿元，归母净利润分别为3.42/4.21/5.16 亿元。

首次给予买入-A 的投资评级，6 个月目标价为30.56 元，相当于2023年40 倍的动态市盈率。

风险提示：

行业信创落地不及预期，AI 产品落地不及预期，运营商信息化支出下滑的风险，假设不及预期。