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行业业务量：23 年件量稳步修复。1）2023 年H1 快递行业完成业务量595 亿件，同比增长16.2%。月度来看呈现前高后低趋势，主要系22 年基数影响；快递行业完成收入5543 亿元，同比增长11.3%。2）23 年H1 各快递公司业务量增速：申通（77.2 亿，+35.9%）＞中通（139.7 亿，+22.3%）＞圆通（97.8亿，+20.9%）＞行业（+16.2%）＞顺丰（58.4 亿，+14.5%）＞韵达（84 亿，-1.6%）；市占率方面：中通23.5%（+1.2pct）＞圆通16.4%（+0.6pct）＞韵达14.1%（-2.6pct）＞申通13.0%（+1.9pct）。3）2023 年Q2 快递行业完成业务量326 亿件，同比增长20.9%；快递行业累计收入2953 亿元，同比增长14.1%。

4）2023 年Q2 各快递公司业务量增速：申通43.6 亿（+46.4%）＞中通76.8亿（+23.8%）＞圆通53.2 亿（+21.7%）＞行业（+20.9%）＞顺丰29.5 亿（+10.6%）＞韵达45.8 亿（+8.1%）；市占率方面，中通23.5%（+0.5pct）＞圆通16.3%（+0.1pct）＞韵达14.0%（-1.7pct）＞申通13.4%（+2.3pct）。环比来看，申通份额进一步提升0.9pct，中通提升0.1pct，圆通下降0.3pct，韵达下降0.2pct。

行业价格：淡季价格承压。1）2023 年H1 快递行业票均收入9.31 元，同比下降4.3%。23 年H1 通达系各品牌单票收入同比均下滑，韵达降幅最小。从单价降幅来看，韵达2.45 元（-3.1%，或-0.08 元）＜中通1.31 元（不含派费，-3.6%，或-0.08 元）＜圆通2.44 元（-6.0%，或-0.16 元）＜申通2.35 元（-8.1%，或-0.21 元）；不含派费单价降幅来看，中通1.31 元（-3.6%，或-0.08 元）＜韵达1.27 元（-4.0%，或-0.05 元）。2）23 年Q2 快递行业票均收入9.05 元，同比下降5.7%；Q2 单票收入降幅来看：圆通2.36 元（-7.3%，或-0.19 元）＜中通1.24 元（不含派费，-7.8%，或-0.10 元）＜韵达2.32 元（-8.4%，或-0.21元）＜申通2.26 元（-11.3%，或-0.29 元）,顺丰15.76 元（+1.4%），主要系低价件丰网剥离。

业绩综述：顺丰盈利显著修复，头部保持利润优势，韵达单票利润修复。1）2023 年H1 归母利润，顺丰41.8 亿（+66%），同比大幅改善；通达系中，中通归母净利42 亿（+49%）＞圆通18.6 亿（+5%）＞韵达8.7 亿（+58%）＞申通2.2 亿（+16%）；2）2023 年Q2 归母利润，顺丰24.6 亿元，同比增长65%，通达系中，中通25.3 亿（+40%）＞圆通9.5 亿（+6%）＞韵达5.1 亿（+156%）＞申通0.85 亿（+3.9%）；3）单票盈利：23 年H1 单票扣非净利来看，中通0.32 元（+0.07 元）＞圆通0.18 元（-0.03 元）＞韵达0.09 元（+0.03 元）＞申通0.03 元（持平）；23 年Q2 单票归母利润，中通0.33 元（+0.05 元）＞圆通0.18 元（-0.03 元）＞韵达0.11 元（+0.06 元）＞申通0.02 元（-0.02 元），单票扣非净利，中通0.33 元（+0.05 元）＞圆通（0.17 元，-0.03 元）＞韵达（0.10元，+0.07 元）＞申通0.02 元（持平）。

资产端：主要快递企业产能扩张持续放缓，资本开支持续下行。1）截止2023年H1，顺丰、中通、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值合计分别为559、309、166、169、90 亿元，同比分别增长14%、15%、1%、12%、31%，各品牌资产规模增速均有不同程度下降。2）23 年Q2 顺丰、中通、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为25.2、21.6、6.6、10.9、5.4 亿元，同比分别下降15%、增长41%、增长217%、下降6%、增长16%，环比Q1 分别下降14%、6%、11%、7%、增长1%。

投资建议：1、电商快递：我们强调产业判断，件量方面，电商快递行业需求端具备韧性，全年预计仍将保持15%增速，行业件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率，优化单票成本，维持业绩稳健增长。行业格局方面，电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础，近期金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议（《金华市快递行业合规指引》、《关于切实保障快递员合法权益，共同维护快递市场经营秩序的倡议书》），预计行业监管托底态度明确，叠加终端加盟商盈利诉求，行业价格存在回升空间，市场对于价格竞争存在过度担忧。核心标的：关注韵达边际变化，强调强推评级。持续推荐圆通，仍处于低估，建议关注申通继续优化力度。2、顺丰：强调观点，　　公司经营质量扎实向上，价值白马蓄势待发。a）估值底部：对应24 年PE 不到20 倍，为公司上市以来的估值底部；b）积极行动：聚焦核心主业，持续内部挖潜，经营底盘愈发夯实。c）下一步看鄂州：我们认为，从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中，可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力，我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环，将助力公司生态体系再次飞跃。注：

自4 月首开鄂州国际货运航线，已开通7 条国际航线，包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、以及德国法兰克福等枢纽航线。

风险提示：电商增速大幅放缓、价格战超出预期。