(相关资料图)

行业业务量:23 年件量稳步修复。1)2023 年H1 快递行业完成业务量595 亿件,同比增长16.2%。月度来看呈现前高后低趋势,主要系22 年基数影响;快递行业完成收入5543 亿元,同比增长11.3%。2)23 年H1 各快递公司业务量增速:申通(77.2 亿,+35.9%)>中通(139.7 亿,+22.3%)>圆通(97.8亿,+20.9%)>行业(+16.2%)>顺丰(58.4 亿,+14.5%)>韵达(84 亿,-1.6%);市占率方面:中通23.5%(+1.2pct)>圆通16.4%(+0.6pct)>韵达14.1%(-2.6pct)>申通13.0%(+1.9pct)。3)2023 年Q2 快递行业完成业务量326 亿件,同比增长20.9%;快递行业累计收入2953 亿元,同比增长14.1%。

4)2023 年Q2 各快递公司业务量增速:申通43.6 亿(+46.4%)>中通76.8亿(+23.8%)>圆通53.2 亿(+21.7%)>行业(+20.9%)>顺丰29.5 亿(+10.6%)>韵达45.8 亿(+8.1%);市占率方面,中通23.5%(+0.5pct)>圆通16.3%(+0.1pct)>韵达14.0%(-1.7pct)>申通13.4%(+2.3pct)。环比来看,申通份额进一步提升0.9pct,中通提升0.1pct,圆通下降0.3pct,韵达下降0.2pct。

行业价格:淡季价格承压。1)2023 年H1 快递行业票均收入9.31 元,同比下降4.3%。23 年H1 通达系各品牌单票收入同比均下滑,韵达降幅最小。从单价降幅来看,韵达2.45 元(-3.1%,或-0.08 元)<中通1.31 元(不含派费,-3.6%,或-0.08 元)<圆通2.44 元(-6.0%,或-0.16 元)<申通2.35 元(-8.1%,或-0.21 元);不含派费单价降幅来看,中通1.31 元(-3.6%,或-0.08 元)<韵达1.27 元(-4.0%,或-0.05 元)。2)23 年Q2 快递行业票均收入9.05 元,同比下降5.7%;Q2 单票收入降幅来看:圆通2.36 元(-7.3%,或-0.19 元)<中通1.24 元(不含派费,-7.8%,或-0.10 元)<韵达2.32 元(-8.4%,或-0.21元)<申通2.26 元(-11.3%,或-0.29 元),顺丰15.76 元(+1.4%),主要系低价件丰网剥离。

业绩综述:顺丰盈利显著修复,头部保持利润优势,韵达单票利润修复。1)2023 年H1 归母利润,顺丰41.8 亿(+66%),同比大幅改善;通达系中,中通归母净利42 亿(+49%)>圆通18.6 亿(+5%)>韵达8.7 亿(+58%)>申通2.2 亿(+16%);2)2023 年Q2 归母利润,顺丰24.6 亿元,同比增长65%,通达系中,中通25.3 亿(+40%)>圆通9.5 亿(+6%)>韵达5.1 亿(+156%)>申通0.85 亿(+3.9%);3)单票盈利:23 年H1 单票扣非净利来看,中通0.32 元(+0.07 元)>圆通0.18 元(-0.03 元)>韵达0.09 元(+0.03 元)>申通0.03 元(持平);23 年Q2 单票归母利润,中通0.33 元(+0.05 元)>圆通0.18 元(-0.03 元)>韵达0.11 元(+0.06 元)>申通0.02 元(-0.02 元),单票扣非净利,中通0.33 元(+0.05 元)>圆通(0.17 元,-0.03 元)>韵达(0.10元,+0.07 元)>申通0.02 元(持平)。

资产端:主要快递企业产能扩张持续放缓,资本开支持续下行。1)截止2023年H1,顺丰、中通、韵达、圆通、申通固定资产与在建工程账面净值合计分别为559、309、166、169、90 亿元,同比分别增长14%、15%、1%、12%、31%,各品牌资产规模增速均有不同程度下降。2)23 年Q2 顺丰、中通、韵达、圆通、申通季度资本开支分别为25.2、21.6、6.6、10.9、5.4 亿元,同比分别下降15%、增长41%、增长217%、下降6%、增长16%,环比Q1 分别下降14%、6%、11%、7%、增长1%。

投资建议:1、电商快递:我们强调产业判断,件量方面,电商快递行业需求端具备韧性,全年预计仍将保持15%增速,行业件量的修复将有助于头部快递企业提升产能利用效率,优化单票成本,维持业绩稳健增长。行业格局方面,电商快递行业不再具备全网大范围价格战基础,近期金华、揭阳等地方出台快递行业合规指引或行业健康发展倡议(《金华市快递行业合规指引》、《关于切实保障快递员合法权益,共同维护快递市场经营秩序的倡议书》),预计行业监管托底态度明确,叠加终端加盟商盈利诉求,行业价格存在回升空间,市场对于价格竞争存在过度担忧。核心标的:关注韵达边际变化,强调强推评级。持续推荐圆通,仍处于低估,建议关注申通继续优化力度。2、顺丰:强调观点,  公司经营质量扎实向上,价值白马蓄势待发。a)估值底部:对应24 年PE 不到20 倍,为公司上市以来的估值底部;b)积极行动:聚焦核心主业,持续内部挖潜,经营底盘愈发夯实。c)下一步看鄂州:我们认为,从鄂州国际货运航线的开拓进展速度中,可发现海外在用实际行动看好鄂州潜力,我们持续看好围绕鄂州进一步打造国内-国际双循环,将助力公司生态体系再次飞跃。注:

自4 月首开鄂州国际货运航线,已开通7 条国际航线,包括美国洛杉矶、安克雷奇-纽约、以及德国法兰克福等枢纽航线。

风险提示:电商增速大幅放缓、价格战超出预期。

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