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事件:公司发布2023 年半年报,上半年实现营业收入8.7 亿元,同比增长6.3%,实现归母净利润3.5 亿元,同比下滑1.1%,实现扣非归母净利润3.4 亿元,同比下滑2.7%;其中单Q2实现营业收入5 亿元,同比增长7.1%,实现归母净利润1.9 亿元,同比下滑0.8%。
线上直销快速增长,化妆品业务占比加大。分品类来看,医疗器械营收4亿元,占比46.1%(同比22 年-2.8pp),化妆品营收4.7亿元,占比53.9%(同比22年+2.8pp),化妆品品类占比进一步提升。分渠道来看,线上直销收入3.3 亿元(+28.6%),占比38%(+6.6pp),线上经销/代销收入6176.2 万元(+5.1%),占比7.1%(-0.1pp),线下经销收入4.8亿元(-4.9%),占比54.9%(-6.5pp),线上直销快速增长,线下经销仍为第一大渠道,但占比持续下滑,线上与线下两个渠道营收规模已非常接近。
销售费用率持续提升,盈利能力略有承压。公司23H1 综合毛利率为82.8%,同比下降0.5pp,保持相对稳定趋势。公司销售/管理/研发费用率分别为25.4%/5%/1.3%,分别同比变动+2.8pp/+2.5pp/+0.3pp,其中销售费用率仍持续增长,公司积极进行渠道结构调整,加大线上电商宣传推广力度,增加了较大营销费用投放,管理费用增长来自北方美谷房屋、设备折旧费、物业费等。公司净利率为40.7%,同比下降3.1pp,在毛利率基本稳定、费用率提升的情况,净利率有所承压,但仍维持在行业较高水平。
深化渠道结构调整,妆械兼备拓宽产品矩阵。渠道方面,公司线下渠道为基本盘,大力拓展线上渠道发展,稳定天猫现有优势的基础上寻求新平台突破,特别是抖快等直播电商内容平台快速起量,为线上渠道带来可观增量。目前线上营收规模已非常接近线下渠道,预计将会持续增长并超过线下成为公司更大营收来源。产品方面,公司已拥有四十余种专业皮肤护理产品,产品数量丰富、剂型和形态多元、功能全面,能够满足市场和客户多样化需求。医用透明质酸钠修复贴是公司旗舰产品,已形成领先的市场份额,公司又推出医用胶原蛋白敷料,搭建透明质酸钠与胶原蛋白双轮驱动策略,将进一步提升公司医用敷料的市场影响力。
盈利预测与投资建议。预计2023-2025 年EPS 分别为2.14、2.40、2.62 元,对应PE 分别为25、22、20 倍。公司作为国内医用敷料领军企业,产品矩阵丰富、渠道结构多元、客户忠诚度较高,首次覆盖给予“持有”评级。
风险提示:行业竞争加剧、新品推出不及预期、美妆线下消费恢复不及预期等风险。