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回顾：22 年12 月以来持续推荐围绕上证50 的国企改革方向，中字头央企指数今年累计涨幅13%。6.29 至今《布局中报三条线索》《关注中报业绩方向》《中报景气三条线索》持续看好数字经济的运营商、新能源、可选消费的汽车/家电，7 月大幅领跑市场。

政策组合拳推动行情迈过市场底。上周地产和资本市场多项政策出台且超市场预期，同时压制行情的美债利率也在下行。行情随即迈过市场底，快速修复向上。往后看，行情大概率为运动战、向上磨。配置角度看，节奏上大概率为蓝筹搭台、成长表现。具体板块看，1）蓝筹搭台，关注大金融（券商、保险、地产）、PPI 预期触底（聚氨酯、农化、钢铁）、中美地产链共振（建材、家居）；2）成长表现，关注出口受益高端制造（电动车、船舶、机器人等）、供给创新的TMT（数据要素、算力、金融软件、华为产业链）。

政策全面发力，地产和资本市场迎来政策组合拳。

（一）地产消费端政策密集出台。①上周五，“认房不认贷”政策纳入“一城一策”工具箱；本周以来北上广深全面跟进，且未划分区块；重庆、武汉、厦门等新一线城市也在跟进。②本周四，调整首套和二套住房商业个人贷款首付政策下限为20、30%、调整二套住房商业个人贷款利率政策下限为对应LPR+20BP。同时存量首套房贷允许协商或用新利率置换。各大银行已官宣响应。本轮地产政策出台，无论是政策力度还是各地响应情况，都超市场预期。

（二）活跃资本市场、稳定股市资金供需重磅政策落地。①证券交易印花税减半征收，为2008 年后首次下调印花税费；②融资买入保证金从100%降至80%，对应可融资上限提升25%；③调整股市IPO&再融资，包括大额再融资预沟通机制，破发、破净、业绩持续亏损、财务投资比例偏高企业再融资间隔和规模限制（地产获得部分豁免）。④限制部分公司控股股东、实控人二级市场减持，主要包括破发、破净、近三年未现金分红、累计现金分红低于近三年年均净利润30%企业。印花税和融资买入保证金比例下调有望吸引新资金入市、提高市场活跃度。本周全A 上涨3.2%，前三日交易额均值超万亿元。IPO&再融资节奏平衡和减持限制将降低资金抽离。之前因减持问题行情承压的科创板，本轮50+%企业减持受限，本周市场情绪随即恢复，科创50/100 上涨7.4/7.2%。

地产重磅政策出台后，后续房市和股市如何演变？回顾14 年930 和15 年330 经验：1）政策何时起效？930、330 后大约2 周后，地产销售景气已有反映，上行趋势超近2 年同期； 1.5-2 月后，地产销售景气趋势明确，中枢整体超近2 年同期。2）房市何时反映到地产股？地产政策2-4 周的数据首轮验证期，和地产政策2-3 月的数据趋势明确后，地产表现相对突出。3）其他板块如何表现，节奏如何？930 后政策影响更大（包括11 月降息），金融明确受益领跑；330 次轮政策出台，市场更偏向交易景气，家电、建材等后周期领先金融地产。另外随着景气趋势明确，市场风险偏好回升下成长也开始领跑，330时高风险偏好的杠杆资金快速涌入市场推升成长行情。

引发全球市场调整的美债利率飙升已经渐入尾声。上周Jackson hole 年会中鲍威尔虽然认为通胀仍然较高，但对加息表态仍然谨慎，表示会基于数据决策。而上周以来的多项经济数据验证景气回落：8 月Markit PMI 和ADP 就业、Q2GDP 不及预期；8 月非农新增18.7 万人虽略高于预期，但6、7 月数据下调11 万人。市场对加息担忧有所缓解，10 年美债回落16BP，本周标普和纳指分别上涨2.5%、3.3%。对应A 股，历史上美债利率企稳大约领先市场底1 周。

配置层面，运动战、向上磨，蓝筹搭台、成长表现。“高盈利成长+低估值蓝筹”的哑铃策略，在经济&市场回落、上行初期均表现优异，“进可攻、退可守”，值得继续关注。具体板块看，蓝筹方面：1）大金融，经济&行情起底期，券商、保险、地产多为排头兵。 2）PPI 预期触底，聚氨酯、农化、钢铁弹性突出。3）国内地产政策催化+美国建材家居库存去化充分，关注装修建材、家居用品。成长方面：静待风险偏好修复+产业催化的中长线机会，1）高端制造，全球产业周期触底回升，电动车、船舶、机器人等高端制造出口受益。2）数字经济，AI 浪潮、5G 渗透等带动运营商&电子、软件业务量，重点关注数据要素、算力、金融软件、华为产业链。

风险提示：联储加息超预期、海外金融风险超预期、历史经验失效等。