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事件

8 月29 日，江航装备发布2023 年半年报。2023H1，公司实现营收6.34 亿元，同比增长8%，实现归母净利润1.34 亿元，同比下滑9%。

点评

1、航空产品收入保持较快增长，拓展民航等新市场。2023H1，公司航空产品实现营业收入4.84 万元，同比增长20%。上半年，公司航空装备各业务除正常履行订单外，进一步拓展新产品、新市场，中标多型机配套的制供氧产品、副油箱和机载油箱惰性化防护系统等。同时，积极争取年度装备航材及维修业务。在民航领域，CR929 惰化系统竞标项目与中国商飞签订了技术协议，CR929 氧气系统竞标项目完成机组氧气系统工程样机系统联试试验。此外，公司波纹管转包业务获得法国赛峰集团颁发的“赛峰航空氧气系统奖”，公司成为赛峰航空氧气系统公司2022 年度排名前三的优秀供应商。

2、制冷业务子公司短期收入、利润下滑，新业务、新领域拓展奠定未来增长基础。2023H1，子公司天鹅制冷受短期市场需求等因素影响，收入、利润下滑，实现收入7972 万元，同比下滑40%；实现净利润-1175 万元，同比减少2029 万元。公司在制冷业务方面，进一步加强市场的深入渗透和新业务新领域拓展，成功中标某岸基观测站等三个某所项目，以第一名的成绩成功中标某军手术车项目的两个空调型号和一个制氧机型号，预计将在2025 年前形成各50 台套数的批量，中标航天某所的3+7 项目，为海军055 项目配套特种舱室空调等，工业空调为多家钢铁厂配套。

3、销售毛利率同比下滑3.01pcts 或受制冷业务拖累，公司费用控制良好。2023H1，公司销售毛利率38.49%，同比下滑3.01pcts，或受公司制冷业务毛利率下降拖累。2023 年，子公司天鹅制冷受市场需求、政策变化、收入结构以及国际环境的影响，产品毛利下降。公司费用控制良好，2023H1 四费费率15.28%，同比降低1.61pcts，其中，管理、销售、研发费用率分别同比降低1.07pcts、0.74pcts、0.26pcts至9.84%、1.69%和5.20%，财务费用率同比提高0.46pcts 至-1.45%。

4、我们预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为3.15、3.95、4.86 亿元，对应当前股价PE 分别为31、25、20 倍，维持“买入”评级。

风险提示

军品订单不及预期；军品降价超出市场预期；市场拓展不及预期等。