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行业上半年业绩回暖。随着疫情影响消退、宏观经济复苏，2023年上半年行业景气度回升，带动行业整体业绩同比增长。23H1传媒行业实现营业收入2371.30亿元，同比增长4.70%；行业归母净利润和扣非后归母净利润分别为239.29亿元和201.27亿元，同比分别增长14.63%和12.08%。

23H1行业毛利率为32.74%，同比略微提升0.04pct；净利率为10.44%，同比提升1.01pct，行业盈利能力增强。23H1行业期间费用为460.43亿元，同比增长3.33%；研发费用为74.85亿元，同比减少3.69%。

上半年行业经营现金流明显改善，行业商誉风险逐步出清。2023上半年行业经营性现金流净额出现较明显的增长，由2022上半年的205.19亿元增加至2023上半年的249.20亿元，同比增长21.45%。行业经营性现金流净额/营业收入比率为10.51%，同比提升1.45ct，行业收入变现能力增强。

截至2023年6月末，传媒行业目前商誉规模为623.50亿元，同比减少11.28%，占总资产比例进一步下滑至6.06%，行业整体商誉风险降低。

子板块23H1营收同比增速：电影（+34.03%）>出版（+5.91%）>数字媒体（+4.72%）>广告营销（+3.15%）>电视广播（+2.55%）>游戏（+0.70%）>剧集（-8.22%）。子板块23H1归母净利润同比增速:电影（+183.02%）>剧集（+48.41%）>数字媒体（+13.78%）>广告营销（+12.71%）>出版（+10.62%）>电视广播（+1.21%）>游戏（-4.48%）。

子板块23Q2营收同比增速：电影（+115.78%）>广告营销（+12.77%）>游戏（+6.51%）>出版（+5.22%）>数字媒体（+4.73%）>电视广播（+3.63%）>剧集（-13.6%）。子板块23Q2归母净利润同比增速：剧集（+107.71%）>电影（+103.03%）>广告营销（+43.22%）>电视广播（+20.64%）>出版（+6.85%）>数字媒体（-1.18%）>游戏（-3.58%）。

投资策略：维持超配评级。随着疫情影响消退、宏观经济复苏，传媒行业上半年业绩恢复向好，盈利能力提升，经营性现金流净额明显增加。

从细分板块来看，电影、广告营销、出版、数字媒体、电视广播表现较好，上半年营收和归母净利润均实现同比正增长，其中电影板块在优质内容供给驱动下强劲复苏，净利润实现三位数增长。游戏板块由于受到产品生命周期等因素影响，上半年营收增速放缓、利润下滑，下半年板块业绩有望逐步回暖。展望后市，在“行业复苏+内容审核环境边际改善+AI赋能降本增效”三重逻辑共振下，传媒行业有望迎来业绩与估值的双重修复。建议重点关注下半年业绩确定性较强、有望率先验证AI赋能降本增效的电影、游戏、广告营销板块；关注业绩表现较为稳健，具备良好现金流、分红比例较高、债务风险较低等特点的出版板块。

风险提示：政策监管风险；AI技术发展不及预期；市场竞争加剧风险等。