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行业基本面观察：产量增速回落，非电需求有望增长。供给端，上半年国内煤炭生产仍处于保供阶段，国内煤炭产量同比增加4.88%。7 月国内煤炭产量同比增速为0.10%、环比增速为-3.22%，日产量明显回落。进口方面，沙特、俄罗斯限产，海外能源价格高位回升，叠加进口贸易价差低位，预计下半年进口增幅有限，7 月煤炭进口环比-1.53%。需求端，随着7 月以来存款利率下调、存量房贷利率下调，地产政策边际改善及专项债加速等影响，预计下半年火电维持增速，非电端煤炭需求随着地产开工增加将有所恢复。

综合影响下，预计下半年煤炭价格趋稳，并有向上修复可能。

报表总结：2023 年H1 业绩回调，但毛利率仍处高位。2023 年H1 申万煤炭开采30 家上市公司合计营业总收入7340 亿元，同比增涨0.09%，实现合计归母净利1073.3 亿元，同比变化-23.20%；上半年上市公司煤炭产、销量双增，由于售价回落，上半年吨煤毛利率、净利率均出现下滑，但仍处于2011 年以来较高位置。

指标排名：产、销同增，营收及利润回落。2023 年煤炭上市公司平均产、销量整体有所增长，大部分公司产销同增。产、销量增幅较大的公司有甘肃能化、安源煤业、昊华能源、永泰能源等。煤炭价格回落导致煤炭板块上市公司营业收入普遍下降；煤炭行业毛利率和净利率也有所下降，但只是盈利规模的回落，上半年煤炭开采板块没有亏损企业，行业仍处于景气周期中。

投资策略：下半年关注非电需求回升下的炼焦煤个股机会。考虑到近期多地释放地产积极信号，其中四大一线城市逐一确认“认房不认贷”，叠加多家大行下降存量房贷利率，地产信心极大改善，也利于改善非电需求预期。

动力煤淡季不淡持续性有待观察，非电需求逐渐进入旺季，预计9-10 月双焦预期较动力煤更为乐观。同时利率环境逐步宽松，高股息资产吸引力有望不断增加。建议关注几类标的，第一，具有焦炭产能的焦煤股也具备较高弹性，【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第二，关注焦化板块相关个股，如【陕西黑猫】、【金能科技】、【美锦能源】等。

第三，高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【恒源煤电】。第四，【广汇能源】马朗矿取得项目代码，产能释放持续推进。

风险提示：价格强管控；经济衰退；供给释放超预期；海外煤价大幅下跌；其他扰动因素。