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行业基本面观察:产量增速回落,非电需求有望增长。供给端,上半年国内煤炭生产仍处于保供阶段,国内煤炭产量同比增加4.88%。7 月国内煤炭产量同比增速为0.10%、环比增速为-3.22%,日产量明显回落。进口方面,沙特、俄罗斯限产,海外能源价格高位回升,叠加进口贸易价差低位,预计下半年进口增幅有限,7 月煤炭进口环比-1.53%。需求端,随着7 月以来存款利率下调、存量房贷利率下调,地产政策边际改善及专项债加速等影响,预计下半年火电维持增速,非电端煤炭需求随着地产开工增加将有所恢复。

综合影响下,预计下半年煤炭价格趋稳,并有向上修复可能。

报表总结:2023 年H1 业绩回调,但毛利率仍处高位。2023 年H1 申万煤炭开采30 家上市公司合计营业总收入7340 亿元,同比增涨0.09%,实现合计归母净利1073.3 亿元,同比变化-23.20%;上半年上市公司煤炭产、销量双增,由于售价回落,上半年吨煤毛利率、净利率均出现下滑,但仍处于2011 年以来较高位置。

指标排名:产、销同增,营收及利润回落。2023 年煤炭上市公司平均产、销量整体有所增长,大部分公司产销同增。产、销量增幅较大的公司有甘肃能化、安源煤业、昊华能源、永泰能源等。煤炭价格回落导致煤炭板块上市公司营业收入普遍下降;煤炭行业毛利率和净利率也有所下降,但只是盈利规模的回落,上半年煤炭开采板块没有亏损企业,行业仍处于景气周期中。

投资策略:下半年关注非电需求回升下的炼焦煤个股机会。考虑到近期多地释放地产积极信号,其中四大一线城市逐一确认“认房不认贷”,叠加多家大行下降存量房贷利率,地产信心极大改善,也利于改善非电需求预期。

动力煤淡季不淡持续性有待观察,非电需求逐渐进入旺季,预计9-10 月双焦预期较动力煤更为乐观。同时利率环境逐步宽松,高股息资产吸引力有望不断增加。建议关注几类标的,第一,具有焦炭产能的焦煤股也具备较高弹性,【潞安环能】、【平煤股份】、【淮北矿业】等弹性标的值得关注。第二,关注焦化板块相关个股,如【陕西黑猫】、【金能科技】、【美锦能源】等。

第三,高股息建议关注【中国神华】、【山煤国际】、【陕西煤业】、【兖矿能源】、【恒源煤电】。第四,【广汇能源】马朗矿取得项目代码,产能释放持续推进。

风险提示:价格强管控;经济衰退;供给释放超预期;海外煤价大幅下跌;其他扰动因素。

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