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核心观点：

短期：水务回报确定性有望加强，关注水价调整进程。我国终端水价由基本水价、污水处理费等4 部分构成，伴随我国经济发展全国主要城市终端水价呈上升趋势，2007-2021 年自来水价、污水处理价格复合增速2.4%和3.2%。其中基本水价、污水处理费一般以准许成本+合理收益方式进行核算，受成本区别影响各地水价存在差异。2021 年发改委《城镇供水价格管理办法》及《成本监审办法》推出以来多省市区已召开价格听证会，提价幅度达0.2~0.65 元/方。根据程小文等《国内外大城市居民生活水价对比研究》，我国北京、上海、广州水费支出占收入比例约为0.21%~0.32%，对标海外发达国家城市水费支出占收入1%左右，水价的杠杆作用更加明显。

中长期：水资源价值将被不断强调，关注直饮水+工业再生水等高品质用水。直饮水：伴随人民对于生活质量要求的提升直饮水需求不断增长，政策催化下上海、深圳、北京等城市已加速直饮水建设。不考虑水源工程建设和管网投资，深圳政策规划直饮水改造总投资达369 亿元，外推至2022 年9.21 亿全国城镇人口对应万亿级投资规模，一线城市需求将率先释放。工业再生水：伴随缺水地区用水定额紧缩、排污限制增加，加之政策要求2025 年有色、钢铁等行业单位产品取水量下降5%~15%，再生水逐步成为工业的第二水源。

行业集中度较低，地方水务平台整合空间大。特许经营权模式下，传统水务运营业务地域性明显，行业集中度较低。特别是近两年多个省份仍在加快区域水务公用资产的整合力度，地方性平台企业成长空间较大，成都市的兴蓉环境、南昌市的洪城环境等都是较为典型的区域整合案例。全国性水务平台如北控水务集团、首创环境等亦通过收购加速整合全国范围内的水务资产。此外高品质用水需求下，膜依托其环保性和良好出水水质，全产业链景气度提升；全产业数字化转型背景下，管网漏损、水质标准、老旧小区改造亦不断驱动智慧水务发展。

关注资产注入频发的地方水务平台以及拥有核心技术的工程/设备公司。地方水务平台：省会城市千万级人口托底、大股东资产整合预期强烈，叠加高分红（2022 年水务板块自由现金流已近转正，对应2022年底收盘价洪城环境、重庆水务2022 年股息率达5~6%）、低估值（主流地方水务国企2023PE 仅8~13 倍），“中特估”、REITs 政策东风下有望迎戴维斯双击，建议关注中原环保、洪城环境、兴蓉环境等。技术型公司：金科环境为膜应用专家，高端居民直饮水+工业再生水需求驱动下业绩有望持续高增长。

风险提示。直饮水推广进度不及预期；调价进度不及预期风险；地方政府开支变化风险。