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公司业绩周期承压：公司前期发布22 年年报及23 年一季报，22 年实现营收303.11亿，同比+26.81%，实现归母净利润58.52 亿，同比+36.67%；23 年Q1 实现营收65.71 亿，同比-25.02%，实现归母净利润4.49 亿，同比-74.21%。草甘膦、有机硅等周期性产品拖累业绩下滑

草甘膦价格大幅回落，磷矿石价格坚挺：需求淡季叠加下游前期囤货累库，草甘膦价格自22 年Q3 以来持续下跌，公司23 年Q1 草甘膦不含税均价3.25 万元/吨，同比-51.22%，截至一季度末，草甘膦价格已跌至行业成本线附近。目前草甘膦库存仍在较高位置且开工率较低，价格及利润端的反弹仍有压力。从23 年Q1 收入来看，磷铵和磷矿石两个子版块仍有同比增长，其中受供给约束的磷矿石价格目前仍维持在高位。2022 年12 月，公司后坪磷矿成功取得200 万吨/年安全生产许可证，具备上游紧缺资源布局的磷化工企业仍将受益于产业链一体化带来的成本优势。

硅系板块景气回落，上下游新项目赋成长：受下游房地产需求疲软影响，23Q1 有机硅板块盈利同比大幅下滑，甚至出现亏损，一季度公司有机硅系列产品不含税均价1.35 万元/吨，同比-42.63%。未来公司也将进一步强化有机硅板块的上下游布局，上游有两套在建40 万吨/年有机硅单体装置，下游有8 万吨/年特种硅橡胶、2200 吨/年有机硅微胶囊、5000 立方米/年气凝胶等硅基新材料项目正在建设中，赋予板块长期成长。

新材料、新能源产业转型正当时：公司22 年湿电子化学品板块实现毛利2.37 亿元，同比增长80.4%，毛利率水平高达38.59%，新材料转型项目逐步放量，兴福电子多个高成长型项目也将在2023-2024 年陆续投产。新能源材料方面，兴友公司20 万吨/年电池级磷酸铁项目一期预计今年8 月投产，另有10 万吨/年磷酸二氢锂、60 万吨/年吨锂辉石选矿装置预计分别于今年6 月、10 月投产，锂电材料布局将正式落地。

部分磷硅系产品周期承压，故下调相关产品价格及毛利率；看好公司新材料、新能源项目落地补足成长性，上调相关收入利润规模，但公司整体盈利预测仍有下调。

我们预测23-25 年公司EPS 为2.06、2.76 和3.30 元（原 23-24 年预测为 5.05 和5.38 元），按照可比公司23 年11 倍PE，给予目标价22.66 元并维持买入评级。

风险提示：产品和原材料价格波动，新产能投产及销售不及预期，下游需求不及预期