业绩预览

(资料图)

预计2Q23 盈利同比/环比-18%/-7%，1H23 上市券商盈利同比+15%我们预计2Q23 上市券商营收同/环比-14%/-3%、净利润同/环比-18%/-7%，年化ROE同/环比-2.2/-0.6ppt至6.7%；1H23 累计盈利同比增长15%。Q2市场活跃度回暖有望驱动费类业务同/环比增长，股市波动下投资业务有所承压，其中同比业绩受高基数影响降幅较为明显、环比表现相对平稳。

关注要点

手续费业务：交易活跃度回升及IPO提振下经纪、投行业务同环比有望改善。

1）Q2 A股股票ADT同比+14%/环比+6%至1.0 万亿元、港股ADT同比-21%/环比-20%至1028 亿港币，考虑佣金费率边际降幅趋缓，我们预计Q2 经纪收入同比+1%/环比+13%（1H23 同比-8%）。2）Q2 IPO/再融资/债券融资额同比+10%/-13%/+16%至1,447/1,626/46,718 亿元，IPO融资额同比改善下，我们预计Q2 投行收入同比+12%/环比+29%（1H23 同比-8%）。3）5月末非货基规模同比+4%/较年初+2%至15.9 万亿元，券商资管规模同比-20%/较年初-7%至6.4 万亿元，我们预计Q2 资管收入同比+2%/环比+1%（1H23 同比+3%）。

投资业务：Q2 股市波动、债市向好，高基数下预计投资业务有所承压。Q2沪深300/ 创业板指/ 科创50 指数-5.2%/-7.7%/-7.1%(vs.2Q22+5.4%/+4.2%/+1.3%)，中证全债净指数+1.2%（vs.2Q22 +0.3%）。Q2 主要股指下跌、债市表现较好，我们预计Q2 投资收入同比-21%/环比-23%（1H23 同比+83%）。

融资业务：两融规模保持平稳，股票质押维持低位。Q2 两融规模同比-1%/较年初+3%至1.59 万亿元；市场质押股数同比-5%/较年初-3%至3827 亿股。

考虑券商扩表驱动利息支出同比增长，我们预计Q2 利息净收入同比-23%/环比+3%（1H23 同比-20%）。

估值与建议

当前A/H券商交易于1.29x/0.54x P/B(MRQ，截至7/3)，处于过去十年8%/1%分位、过去五年15%/2%分位，当前估值已回到2022 年4 月阶段性底部区域，较2022 年10 月底部~10%下行空间。我们认为，持续宽松的货币环境、潜在的积极政策、业绩层面较去年的改善趋势，有望带动板块估值修复。长期而言，竞争格局优化、资本效率提升、及成本管控加强，将推动优质公司ROE中枢提升。公司方面，综合服务能力领先的头部券商将在PB-ROE主导的估值体系下享有龙头溢价（如中信/华泰）；深耕财富及资管等专业领域的特色公司或以其更加突出的分部收入贡献/业务竞争力/成长性实现重估（如广发）。

风险

市场波动风险、成交量大幅萎缩、监管政策不确定性。