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正股、估值微涨，转债指数上行3.4%。正股方面，权益交易基本面，经历了上行、震荡、下行三个阶段，至6月末较22年末收涨2.1%。估值方面，23上半年百元平价溢价率中枢为22.1%，较22年下半年小幅拉升0.7个百分点。正股、估值微涨之下，中证转债（000832.CSI）上行3.4%。择券方面，表现好的行业主要由正股带动，或因权益板块上行的β行情（如TMT类转债），或因转债发行人正股的强α（美容护理、社会服务转债）。此外，转债市场还出现了一些新事件，如转债正股退市风险、大盘银行转债未实现转股，前者促使监管完善转债正股退市适用规则，后者则在短期内对市场容量形成冲击。

转债净供给约为往年同期的53%，弱供给支撑转债估值。23年上半年可转债净发行量仅629亿元。投资于可转债的主要基金发行量仅次于21年同期，基金发行不弱。但权益表现不佳或限制了基金加大转债投资的节奏，基金对转债的仓位还有半仓左右的抬升空间。不过，在转债供给不足、无风险收益率下降的背景下，转债估值仍小幅抬升。向后看，下半年转债供给量或在2000亿以上，四季度较为集中，但整体需求缺口不大。

顺势而行，跟随政策择时择券。预计平价的上涨空间约在1.8%左右，估值预计在22.3-26.3%的高位内波动，指数上涨空间或在2.0%左右。择时上，建议跟随权益点位和政策把握机会，四季度要逐渐关注供给压力。择券上，跟随景气度、政策寻找正股驱动，可关注汽车、电力设备、机械设备等政策支持较为明确的产业方向；权益市场整体缺乏驱动、窄幅震荡的时期，关注转债估值可能上涨的行业，如中特估板块。其他策略方面，下半年新券供给放量，其中不乏电力设备、汽车等政策支持产业的个券，可关注打新机会。

风险提示：1）宏观政策转向；2）机构持仓变化超预期；3）海外因素演变超预期。