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事件：公司发布2023 年半年报，2023H1 公司实现营业收入19.41 亿元，同比-0.55%，实现归母净利润2.15 亿元，同比-26.21%；其中，23Q2 公司实现营业收入9.29 亿元，同环比分别为+3.63%/-8.27%，实现归母净利润0.79 亿元，同环比分别为-45.41%/-41.40%。分业务看，23H1 公司氨纶业务承压，实现营业收入7.18 亿元，同比-23.37%，毛利率3.66%，同比-7.03pct；芳纶业务增长稳健，实现营业收入11.92 亿元，同比+18.20%，毛利率40.88%，同比+2.25pct。公司整体业绩略低于市场预期。

氨纶产能结构性过剩，行业景气度有望触底反弹。根据化纤信息网统计，23H1 国内氨纶新增产能16 万吨，截至6 月底，国内氨纶产能121.15 万吨，同环比分别为+14.5%/+10.5%；同时由于下游需求复苏不及预期，市场竞争加剧，氨纶价格冲高回落，根据CCFEI 价格指数，Q2 氨纶40D 价格均价3.2 万元，季度环比-9.20%，较去年初高位回落46.77%。我们预计随着新增产能放缓、落后产能出清、海外补库及下游需求回升，氨纶行业景气度有望迎来逐步改善。

芳纶涂覆隔膜送样顺利，产能扩张稳步推进。公司芳纶隔膜产品已向众多头部电池厂商送样，下游客户给予积极反馈，部分客户验证已进入c 阶段，考虑验证周期较长，我们预计该业务有望24 年贡献明显增量。公司当前在建产能稳步推进，有望在23 年年底形成1.6 万吨间位芳纶、1.6 万吨对位芳纶的产能布局，同时公司拟投资13 亿元建设2 万吨间位芳纶及其衍生产品，预计达产后年均收入22.94 亿元，年均净利润5.94 亿元，净利率达25.89%。

投资建议：考虑公司氨纶业务短期承压，下调公司业绩预期，我们预计公司23-25 年实现归母净利润5.85/9.47/12.85 亿元， 同比分别为+34.2%/+62.0%/+35.6%，对应EPS 为0.68/1.10/1.49 元，维持“买入”评级。

风险提示：氨纶需求改善不及预期；芳纶产能建设不及预期；行业竞争加剧