事件

中国7 月官方制造业PMI 为49.3，预期49，前值49。

(资料图片仅供参考)

中国7 月非制造业PMI 为51.5，预期53，前值53.2。

评论

7 月制造业PMI 从6 月的49 小幅回升0.3 个点至49.3，但仍位于荣枯线下方，制造业生产端未见改善，生产指数回落0.1 个点。从需求侧来看，受到政策提振影响，制造业国内需求边际改善，新订单指数提升0.9 个点，但外需继续走弱，新出口订单回落0.1 个点，主要是欧美等主要经济体制造业景气度继续回落，因此统计局在解读中也提到，“调查中一些企业反映，当前外部环境复杂严峻，海外订单减少，需求不足仍是企业面临的主要困难”1。非制造业商务活动较上月走弱，其中服务业PMI 回落1.3 个点，而房地产景气度在服务业中仍处于较低水平。受到高温降雨等因素影响，建筑业施工进度也有所放缓，带动建筑业PMI 较上月也明显回落。价格方面，本月原材料价格有所回升，我们预计PPI 同比可能跌幅将有所收窄。

7 月PMI 数据显示目前经济修复依然是偏弱的，尽管近期政治局会议释放了一些积极的信号，但我们认为经济动能明显改善可能仍依赖较大力度的财政政策和货币政策支持。国内地产和基建需求依然低迷，而海外需求也出现回落的迹象，仅靠部分新兴制造业需求的提升可能难以支撑起整体工业品的需求，因此工业品价格的回升可能也是较难持续的。如果政策后续进一步发力刺激需求，我们预计货币政策可能保持宽松，而财政政策发力如果有央行货币政策放松配合，从历史经验来看也并不会对债券收益率造成明显冲击，相反地，如果后续存款利率进一步下调，债券收益率可能仍有进一步下行的空间。

具体来看：

7 月制造业PMI 较上月继续小幅回升至49.3，连续四个月位于收缩区间，各分项多数转为上行或降幅收窄。供给侧方面，生产分项录得50.2，与上月基本持平，连续两个月位于扩张区间，进口分项则小幅下降0.2ppt 至46.8。从高频数据来看，7 月水泥出货率和螺纹钢表观消费量仍低于往年同期，其中前者较上月小幅走低，后者变动不大。供应商交货时间与上月基本持平，显示交货时间继续加快。需求侧方面，新出口订单分项较上月下行0.1ppt 至46.3，继续位于收缩区间，外需延续弱势，与越南7 月出口和韩国7 月中上旬出口情况相互印证，我们预计7 月出口同比或仍将小幅下行。新订单分项较上月继续回升0.9ppt 至49.5，政策影响下收缩趋势进一步放缓，但内需仍待进一步提振。价格方面，7 月主要原材料购进价格和出厂价格明显回升，分别较上月上行7.4ppt 和4.7ppt 至52.4 和48.6。

库存方面，7 月原材料与产成品库存分项分别较上月回升0.8ppt 和0.2ppt 至48.2 和46.3，库存量降幅略有收窄，主动去库存阶段或仍在延续。新订单分项的继续回升推动经济动能从上月的2.5 继续小幅上行至3.2，生产经营活动预期指数亦较上月继续走高1.7ppt 至55.1。

7 月非制造业商务活动指数继续呈现回落态势，较上月下行1.7ppt 至51.5。服务业商务活动指数走低1.3ppt 至51.5，仍处扩张区间，服务消费修复斜率继续放缓。暑期消费推动下，7 月运输、住宿餐饮和文化体育娱乐等行业景气度较高，均在55 以上，不过较上月多有所回落，业务活动预期指数较上月下降1.6ppt 至58.7%。建筑业方面，在下游地产继续低迷，基建需求放缓的背景下，叠加高温多雨等因素影响，7 月建筑业商务活动指数从上月55.7 继续明显回落至51.2，仍略高于临界值。此外，新订单、新出口订单以及销售价格等多个分项继续处于临界值下方，不过投入品价格有所回升，较上月走高1.8ppt 至50.8%，重返扩张区间。

风险

经 济下行超预期。