核心观点
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2023 年上半年公司测试仪器产品线营收同比+29.60%，在四大产品线中显著领先，体现出测试仪器行业在国产替代背景下持续高景气。上半年公司专业仪表毛利率突破50%，成为中高端产品战略的另一方向。公司2022 年11 月发布2.5GHz 带宽示波器，奠定了公司往高带宽方向发展的基础，并有望于2023 年实现批量供货。2023H1 公司进一步发布4GHz 带宽示波器新产品，不断追赶国内先进水平，逐步成为示波器领域新秀。
事件：
公司发布2023 年半年度报，实现营收5.44 亿元，同比+4.51%；实现归母净利润0.97 亿元，同比+25.73%；扣非归母净利润0.89亿元，同比+18.50%。2023 年单二季度，公司营收3.07 亿元，同比+48.98%；归母净利润0.56 亿元，同比+134.15%。
点评：
1、营收拆分：受益于国产替代与产品放量，测试仪器增速亮眼分业务来看，2023H1 公司测试仪器产品线实现收入6,927.99 万元，同比+29.60%；温度及环境测试仪表产品线实现收入12,917.11万元，同比+9.35%；专业仪表产品线实现收入4,000.24 万元，同比+6.36%；通用仪表产品线实现收入30,488.09 万元，同比-0.37%。
受益于国产替代政策，以及公司新产品的持续推进，2023 年上半年测试仪器销量增长带动其营收增速显著高于各类仪表。其中，中高端仪器的营收实现快速增长，较去年同期增长了106.05%。
分区域来看，2023H1 公司境内收入同比增长4.42%至2.19 亿元，境外收入同比增长6.17%至3.25 亿元，境外收入占主营业务收入达到59.73%，环比2022 年提升1.84 pct。
2、盈利分析：产品结构优化，毛利率稳步提升2023H1 公司综合毛利率同比提升6.6pct 至41.57%，主要得益于高毛利率的专业仪表、测试仪器等高毛利率产品占比提升，以及产品提价、大宗商品价格企稳、人民币贬值等。2023H1 专用仪表毛利率同比提升2.88pct 至50.14%，在四大产品线中领先；测试仪器、通用仪表、温度及环境测试仪表毛利率分别实现41.20%、41.20%、40.13%。
2023H1 公司期间费用率同比提升4.71pct 至21.78%；其中销售费用率提升2.80pct 至8.41%，主要系公司加强市场推广活动导致广宣费、展览费、差旅费等大幅增加所致；管理+研发费用率提升1.86pct 至14.09%，主要系公司新品研发加大投入，研发人员薪酬及研发耗材增加所致；财务费用率小幅增加0.05pct 至-0.73%。
3、持续开拓仪器赛道，高带宽数字示波器有望放量2022 年11 月，公司发布了带宽为2.5GHz，采样率为10GSa/s 的MSO7000X 系列混合信号数字荧光示波器，奠定了公司示波器往高带宽方向发展的基础；预计2023 年公司将逐步实现批量交付，从而成为公司重要业绩增长点。新品开发方面，公司在4GHz 带宽示波器已经形成了一定的技术积累，其核心技术包括支持高带宽示波器的系统框架，数字信号处理等方面的算法和模拟前端的核心芯片，逐步追赶并接近国内先进水平。截止2023H1，公司已发布20GSa/s、4GHz 带宽水平的示波器产品。为了进一步提升示波器带宽，公司已经投入定制模拟前端的核心芯片组等相关核心器件，在芯片解决方案的探索方面迈出重要一步。
4、盈利预测与投资建议
主营业务主要假设：①随着产品结构持续优化，公司2023-2025 年电子电工测试仪表均价逐年稳步提升5%；②随着新产品的持续开发与批量交付，公司测试仪器销量逐步提升，预计2023-2025 年销量分别实现25、30、45万台；③2023 年上半年公司主营业务毛利率显著提升，预计在未来3 年基本维持。
投资建议：预计公司2023-2025 年营收分别为10.82、13.01、15.78 亿元，归母净利润1.93、2.32、2.81 亿元，分别+64.58%、+20.01%、+20.99%。对应2023-2025 年动态PE 分别为26.16、21.80、18.01 倍，首次覆盖给予“买入”评级。
风险分析
1）新产品开发不及预期的风险
技术更新和新产品的开发对企业的市场竞争力和持续发展至关重要。如果公司不能继续加大在技术研发上的投入力度，不能持续提升研发能力，在高端产品领域实现技术突破，则可能使公司在日益激烈的市场竞争环境中处于劣势地位，从而会对公司市场份额和核心竞争力产生一定影响。
2）市场竞争风险
公司所处的测试测量仪器仪表行业竞争较为激烈，需根据市场变化和行业发展趋势，不断提高产品创新与研发实力，保持竞争优势并缩小与行业龙头企业的差距。如果未来公司不能抓住目前行业发展机遇，进一步提高市场占有率，将会面临市场拓展受限，从而对公司盈利能力带来不利影响。
3）盈利预测假设不成立风险
盈利预测假设条件中对公司产品的量价、以及公司成本费用等做了假设，倘若销量与价格超预期下滑，将使得公司整体营收和利润低于预期。测试仪器新产品迭代较快，且当前处于较快增长期，因而产品销量波动或较为明显。在均价与成本以及费用率假设不变时，倘若极端情形下，未来年度电子测量仪器销量相较于基础情形下滑10%、20%，以2023 年为例，预计会使公司收入较当前预测情形下滑1.85%、3.70%，归母净利润较当前下滑1.79%、3.58%。
