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投资要点

2023 年7 月CPI 同比-0.3%（前值+0.0%），环比+0.2%（前值-0.2%）；PPI同比-4.4%（前值-5.4%），环比-0.2%（前值-0.8%）。我们点评如下：

CPI 同比边际回落，核心通胀有企稳回升迹象。受去年同期高基数影响，7 月CPI 同比下行0.3pct 至-0.3%，同比增速边际回落。但核心CPI 有企稳回升迹象，7 月核心CPI 上行0.4pct 至0.8%。从环比来看，食品价格降幅有所扩大，价格变动从-0.5%下降至-1.0%。具体来看，因应季果蔬大量上市，市场供应充足，鲜果和鲜菜价格分别下降5.1%和1.9%，猪肉价格持平，鸡蛋、食用油、牛羊肉和禽肉类价格下降，降幅在0.4%—1.4%之间。非食品项中，暑期出行游玩需求增加，飞机票、旅游和宾馆住宿价格分别上涨26.0%、10.1%和6.5%。

PPI 环比下跌幅度继续收窄，同比或触底向上。7 月PPI 环比下行0.2%，下跌速度继续放慢；同比录得-4.4%，较上月回升1 个百分点。从环比来看，可能受益于工业生产向好原材料需求增加，国际市场原油、有色金属等价格上行等因素，PPI 环比降幅有所收窄。分项来看，煤炭开采和洗选业、黑色金属冶炼和压延加工业价格分别下降2.0%、0.1%，降幅分别收窄4.4、2.1 个百分点；石油和天然气开采业、有色金属冶炼和压延加工业价格均由降转涨，分别上涨4.2%、0.4%。高端制造业价格继续上行，如计算机制造、智能消费设备制造价格均上涨0.4%等。从同比来看，生产资料价格下降5.5%，降幅收窄1.3 个百分点；生活资料价格下降0.4%，降幅收窄0.1 个百分点。

8 月CPI 同比有望逐步回升，PPI 同比可能已摆脱下行惯性。7 月CPI 同比的回落可能是阶段性的，随着稳增长促消费政策的逐渐落地，市场需求大概率稳步扩大。再加上去年下半年CPI 同比开始下行，基数影响逐渐减弱，后续CPI 同比走势有望逐步回升。PPI 方面，原油价格从6 月下旬开始步入上行通道，并且从EIA 对原油价格走势的预测来看，下半年原油价格下行的概率可能偏小。另外，随着部分行业需求逐步改善，PPI 同比可能会逐步回升。

7 月通胀虽阶段性回落，但经济可能已经走出压力最大的时段，未来债市扰动因素可能增多，建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。尽管7月的通胀数据看似对债市形成一定利好，但赔率不足、稳增长政策持续加码、经济有所好转、金融监管力度等因素都有可能在某一时点对债市形成明显扰动。当前债券收益率磨底可能还会持续一段时间，但是追涨的必要性不是很高。仍建议保持中性偏谨慎心态，保持流动性至上。

风险提示：宏观调控和货币政策超预期、房地产市场超预期