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事件概述：2023 年8 月10 日，公司发布2023 年半年报，上半年实现营收5307.19 亿元，同比增长6.8%，其中主营业务收入4522.38 亿元，同比增长6.1%。实现归母净利润761.73 亿元，同比增长8.4%，实现扣非后归母净利润698.17 亿元，同比增长4.8%。

传统业务稳健增长，政企/新兴市场业务增速明显，价值经营成效显著：从2023 年上半年的主营业务收入结构来看，按应用领域划分，1）个人市场收入2593.98 亿元（同比+1.3%），占主营业务收入比例为57.3%。移动ARPU 为52.4 元/户/月（同比+0.2%），5G 套餐渗透率已达73.3%；2）家庭市场收入649.46 亿元（同比+9.3%），占比为14.4%。较去年年底，家宽客户净增1115万户，净增规模行业领先，家庭客户综合ARPU 为43.3 元/户/月（同比+0.7%）；3）政企市场收入1043.86 亿元（同比+14.6%），占比为23.1%；4）新兴市场收入235.08 亿元（同比+18.4%），占比为5.2%。分红派息方面，高分红延续，持续强化公司投资价值。中期派息每股2.43 港元（同比+10.5%），2023 年全年以现金方式分配的利润提升至当年公司股东应占利润的70%以上。

数字化转型发展成绩斐然，云业务增长显著，人工智能加速推进：2023 年上半年，数字化转型收入对主营业务收入增量贡献达84.1%，构筑公司核心增长引擎。DICT 收入同比增长24.9%，特别是云业务持续保持高增速，上年移动云实现收入422.21 亿元（同比+80.5%），IaaS 收入份额排名top3，自有IaaS+PaaS收入增速超100%。人工智能方面，中国移动打造了具有运营商特色的“九天”人工智能平台，形成从算法、平台、能力到规模化应用的产业级智能化服务能力，赋能内外部27 个领域超830 个应用。今年发布九天海算政务大模型和九天客服大模型，聚焦助力产业智能化、融合化。

持续夯实算力底座，积极打造“算龙头”：公司持续优化“4+N+31+X”9 算力集约化梯次布局，数据中心能力覆盖国家“东数西算”全部枢纽节点，对外可用IDC 机架达到47.8 万架，净增1.1 万架，累计投产算力服务器超80.4 万台，净增超9.1 万台，算力规模达到9.4 EFLOPS。积极打造“算龙头”，面向公众市场，推出“3+2+1”10 算力终端产品体系，面向政企市场，推广东数西算、弹性网络服务、智算服务、算力并网等算网融合产品。

投资建议： 预计公司2023-2025 年的归母净利润分别为1357.90/1481.31/1618.91 亿元，对应PE 倍数为15x/14x/13x。近年来公司在持续巩固传统业务龙头地位，价值经营成效显著的同时，以云计算为代表的新兴领域加速发展打造第二成长曲线，为公司构筑核心增长引擎。维持“推荐”评级。

风险提示：云计算领域竞争加剧，大模型等新兴业务的发展不及预期，分红派息不及预期。