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事件 北新建材发布2023 年半年报，2023 年上半年公司实现营业收入114.02 亿元，同比增长8.84%；归母净利润18.96 亿元，同比增加15.58%；扣非后归母净利润18.29 亿元，同比增加19.16%。

石膏板业务稳健发展，防水及涂料业务增长显著 2023H1 公司石膏板业务实现营业收入70.18 亿元，同比下降0.62%；龙骨业务实现营业收入12.23亿元，同比下降8.67%。上半年房地产市场整体仍弱势运行，石膏板及龙骨需求偏弱，公司顺应市场发展需求，加快石膏板业务由工业品向消费品转型，深耕存量市场，此外，公司作为石膏板龙头企业拥有产品定价权，通过上调产品价格缓解需求下行带来的业绩压力，公司石膏板业务营收在去年同期基数较高的情况下实现相对稳定发展。2023H1 公司防水卷材/防水涂料/防水工程/工业及建筑涂料业务实现营业收入12.91/2.78/2.47/2.09亿元，同比增加9.11%/19.69%/3.84%/38.02%，受益于地产竣工端回暖，公司防水及涂料业务实现显著增长。公司持续推动 两翼”业务的发展，北新防水目前已推进16 个防水材料生产基地布局规划；北新涂料已完成天津灯塔涂料51%的股权受让，随着后续公司防水及涂料产能及业务规模的进一步扩大， 两翼”业务将为公司带来更多业务增量。

毛利率增加，经营质量进一步优化 2023H1 公司销售毛利率为30.20%，同比+0.16pct ， 其中石膏板/ 龙骨/ 防水卷材毛利率分别为38.44%/19.74%/20.82%，同比+2.98pct/+0.01pct/+3.09pct。毛利率增加主要原因系公司上半年落实稳价涨价策略，发挥规模采购优势，降低采购成本，优化配方，落实降本增效所致。2023H1 公司期间费用率为12.16%，同比-1.41pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为3.79%/4.29%/3.68%/0.40%，同比+0.21pct/-1.12pct/-0.36pct/-0.14pct，公司费用管控能力进一步提升。此外，2023H1 公司经营活动产生的现金流量净额为12.76 亿元，同比增加50.54%，其主要原因系销售商品、提供劳务、及其他与经营活动有关的业务收到的现金同比增加所致。2023H1 公司应收账款同比增加6.69%，增幅小于公司总营业收入增幅，公司回款能力提升原因系上半年公司完善授信机制，推进应收账款管控所致。公司整体经营质量进一步优化。

国际化加速推进，公司战略再出发 2023H1 公司国外销售收入达0.96 亿元，同比增长45.66%。公司国际化进程加速推进，上半年坦桑尼亚生产基地较去年同期营业收入、利润总额实现双增长，乌兹别克斯坦年产4000 万平方米石膏板生产线已进入生产，泰国公司设立且项目建设有序推进。随着后续公司在非洲、中亚、中东、东南亚等新兴国际市场的进一步开拓，海外业务有较大发展空间。与此同时，为应对下游市场的变化，公司加快向消费类建材制造服务商转型，加强 工厂+工长”的立体式全覆盖饱和营销模式，渠道下沉，推动 工装到家装、城市到县乡、基板到面板、产品到服务”的转变，保增量基础上开拓存量市场。

投资建议 作为石膏板行业的龙头企业，公司在产品、技术、规模、品牌、营销渠道等方面均具有明显优势。随着地产竣工端的持续恢复、公司 石膏板+”业务的拓展、防水及涂料业务规模的扩大，以及公司战略的调整优化，公司三大主营业务有较大提升空间。预计公司23-25 年归母净利润为39.05/46.70/52.50 亿元， 每股收益为2.31/2.76/3.11 元， 对应市盈率11.46/9.58/8.52 倍。基于公司良好的发展预期，维持 推荐”评级。

风险提示 下游应用领域需求不及预期风险；原材料成本维持高位的风险；公司产能释放不及预期风险。