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23Q2 收入略超预期，利润大超预期，回款表现亮眼。公司发布23 年半年报，公司23H1 实现营业收入31.43 亿元，同比增长24.25%；实现归母净利润10.64 亿元，同比增长36.53%。23Q2 营业收入12.27亿元，同比增长28.62%；归母净利润3.64 亿元，同比增长59.04%。

收入略超预期，利润大超预期，主要由于：（1）安徽经济形势较好，徽酒动销领先行业；（2）洞藏系列核心单品洞6、洞9 充分受益100-300 元价格带放量；（3）22Q2 迎驾重点市场受疫情影响，报表基数较低。23Q2 公司销售商品、提供劳务收到的现金为13.81 亿元，同比增长42.45%。23Q2 合同负债为5.05 亿，同比增长33.54%。

洞藏系列表现超预期，产品结构升级带来盈利能力显著改善。根据经营情况公告，23Q2 中高档白酒收入8.55 亿元，同比增长39.57%；普通白酒收入2.94 亿元，同比增长12.49%。23Q2 公司毛利率70.56%，同比提升7.41pct，我们预计主要由于洞6、洞9 在100-300 元价格带充分受益，带动产品结构提升。费用率方面，23Q2 营业税金及附加占比为16.17%，同比增加1.26pct；销售费用率为11.98%，同比增加0.07pct；管理费用率4.02pct，同比下降0.90pct；归母净利率29.66%，同比提升5.67pct。

盈利预测与投资建议。考虑到洞藏在下半年仍有较好的势能，我们上调盈利预测，预计23-25 年公司收入分别为69.08/83.42/99.37 亿元，同比增长25.48%/20.76%/19.12%，归母净利润分别为22.53/28.55/35.43 亿元，同比增长32.11%/26.73%/24.13%，按最新收盘价对应PE为24/19/15 倍，给予23 年30X PE 估值，对应合理价值84.47 元/股，维持“买入”评级。

风险提示。宏观经济增长不达预期；行业竞争加剧；食品安全风险。