核心观点：机会大于风险，破局信号为政策加码或中美利差见底

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上周市场风险偏好承压，日均成交额回落至7000 亿元以下。近期悲观情绪或已定价金融/经济数据走弱和美元/美债利率反复，市场有望获得支撑：1）全A 风险溢价创年初以来新高，已回踩至1 年均值+1.5x 标准差附近；2）央行呵护下人民币汇率边际企稳；3）周中MLF 利率超预期调降，周五盘后证监会就活跃资本市场宣布一揽子措施，政策渐次落地中。考虑美股调整+解禁高峰+业绩窗口影响，月底前市场或底部震荡，破局信号可能为地产/化债/资本市场政策加码或中美利差见底（对应北向净流出减压），配置上关注电子/医药/工业金属/消费建材/游戏/计算机/非银等和红利板块。

全A 风险溢价回踩+1.5x 标准差，IPO 放缓和回购潮对资金面指引积极

我们跟踪的A 股底部信号体系当前亮灯比例仍约4 成左右，近期有两点变化：1）全A ERP 回踩至1 年均值+1.5x 标准差附近；2）近1 个月产业资本净减持额收窄至300 亿元，但尚未转为净增持。但需要注意，A 股和美股相对美债的股债性价比偏低，指向阶段底有一定脆弱性。此外，IPO 放缓和回购潮对资金面指引积极：1）历史上IPO 暂停期间市场上涨概率为5/9，IPO 募资规模与 Wind 全A 走势并无显著相关性，但存量博弈环境下IPO放缓有利于缓解资金面压力；2）8 月A 股回购金额回升至2016 年以来68%分位，接近22 年年初水平，医药/化工/交运等行业回购明显增多。

若印花税调降将提振短期情绪，1 个月内非银/建筑/石化/化工/医药占优

周五盘后证监会就活跃资本市场、提振投资者信心宣布一揽子措施，聚焦降费“让利”、交易环节和IPO/再融资节奏，从表态上看后续政策将陆续出台，并回应了市场对于调降印花税的关切。历史上，A 股发生过15 次印花税调整，其中7 次下调后1 周/1 个月/3 个月上证指数上涨概率分别为86%/100%/43%，涨幅中位数分别为5.6%/6.1%/-5.3%，反映调降印花税对短期情绪有提振作用，但不决定中期市场方向。除非银直接受益外，考察下调后1 个月上涨概率和相对全A 胜率，建筑/石化/化工/医药等占优。

中报前瞻：1Q23 为本轮全A 盈利增速底仍为大概率事件

截至8 月18 日，Wind 全A 中报及业绩快报披露率约21%（以个数计，后同），基于已披露的情况，2Q23 全A 归母净利润累计同比中位数为7.6%，较1Q23（5.1%）小幅抬升。我们维持1Q23 为本轮全A 盈利增速底，后拾级而上的判断：1）新增中长期贷款TTM 同比领先全A 非金融盈利增速6个月左右，前者年初以来处于上升通道中；2）PPI 领先库存1~2Q，6 月PPI 同比见底，全A 非金融盈利周期同步或略领先于库存周期；3）高频数据上，7 月全行业景气指数小幅回升。行业维度，上游资源品仍有下行压力，非银/社服/医美/商贸/纺服/传媒盈利增速改善幅度居前。

配置建议：电子/医药/工业金属/消费建材/游戏/计算机/非银等和红利板块

当前轮动加快，操作上可适当拉长视角：中期维度，延续景气-筹码-主题的框架，战略看多电子（顺全球库存周期回升的面板、消费电子、元件）；长期维度，医药战略底部或在形成，反腐影响出清后有望迎来趋势性机会，驱动力有三，①2Q23 全球医药投融资额同比连续两个季度回升，周期底部或确认，②前期压制医药估值的公募筹码压力消化较充分，③一级行业中医药调整的时间、空间均居前；月度维度，战术配置顺周期的工业金属/消费建材、TMT 的游戏/计算机。此外，弱复苏基调下，投资者下修全年增长和收益率预期，关注能为组合提供安全边际的红利板块。

风险提示：国内经济不及预期；联储收水超预期。