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需求：6 月重点跟踪的8 个行业多数保持正增长。实现双位数增长的行业包括餐饮、次高端及以上白酒、速冻食品；个位数增长的行业包括啤酒、软饮料、调味品和乳制品；仅大众及以下白酒负增长。与上月相比，多数行业增速放缓，其中有去年疫情导致的基数原因，也有消费力恢复缓慢的原因。预计今年下半年，整体需求增速将抬升。

成本：棕榈油、小麦价格涨幅明显。6 月啤酒期、现成本走势分化，现货下跌3.1%而期货上涨3.2%；方便面和调味品期货上行4.5%/2.5%；其他消费品成本小幅波动。具体来看，玻璃期货大涨7.7%，现货成本跌超6%，纸浆期货上涨1.1%，瓦楞纸现货下跌2.8%。直接原材料部分，棕榈油期、现走强，拉升16.4%/10.7%，小麦期货、现货涨幅达8.9%/2.6%，大豆期货上行3.5%，豆粕、原奶现货走弱2.1%/1.0%，本月白糖现货企稳，期货微跌。

资金：外资重回净流入，调味发酵品的北上资金减持居前。截至6月底，陆股通资金当月净流入140.3 亿元（上月净流出121.4 亿元），其中沪股通净流出56.0 亿元，深股通净流入196.3 亿元；食品饮料板块市值占比为5.7%，较上月降低0.11pct。港股通资金当月净流出53.0 亿元（上月净流入200.4 亿元），必需消费板块市值占比为3.5%，较上月上升0.01pct。

估值：美股、H 股估值增幅靠前，A 股小升。A 股食品饮料行业PE（TTM）处于2011 年至2019 年（较新冠疫情前）的59%分位（28.7x）；子行业分位较低的是肉制品（0%，16.9x）、乳品（10%，23.2x）和保健品（16%，25.6x）。H 股必需性消费行业处于74%（21.3x）；子行业分位较低的是包装食品（0%，14.4x）、食品添加剂（2%，5.6x）和乳制品（4%，13.4x）。美股日常消费品行业处于100% 分位（ 25.0x ） ； 子行业分位较低的是烟草（15%，13.8x）和食品零售（31%，13.4x）。

建议：关注必需消费和成本下行的机会。6 月A 股食品饮料和H 股必需消费指数分别上涨2.06%和0.73%，结束此前连跌走势，与我们上月开始“不再悲观”的观点吻合。不过需要注意的是，近期的变化主要在于成本下行和估值回落，而消费需求渐进恢复，仍不稳固。从消费力恢复和去年低基数角度，下半年整体需求增速将抬升。因此展望下半年行情，我们依然不再悲观。主要行业排序为：

乳制品=啤酒=高端白酒=方便食饮=调味品>区域性白酒=养殖业=饲料>次高端白酒=餐饮。建议关注个股为伊利股份、蒙牛乳业、飞鹤、新乳业、双汇发展、华润啤酒、青岛啤酒、重庆啤酒、贵州茅台、泸州老窖、五粮液、迎驾贡酒、康师傅、安琪酵母、欢乐家、龙大美食、牧原股份、温氏股份、圣农发展、锦江酒店、老凤祥、特步国际、美的集团、海象新材等。

风险提示：消费恢复不及预期，原材料价格反弹，人民币贬值。