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事件

6月30日，官方PMI数据公布：制造业采购经理指数（PMI）49.0%，比上月上升0.2个百分点；非制造业商务活动指数为53.2%，比上月下降1.3个百分点；综合PMI产出指数为52.3%，比上月下降0.6个百分点。

点评

6月制造业PMI为49.0%，较前值上升0.2个百分点，高于市场预期（Wind一致预期为48.6%），连续3个月处于收缩区间。总体来看：内外需持续位于收缩区间仍是制造业当前面临的主要问题，国内市场需求端的改善至关重要；装备制造业、高技术制造业等高端制造业是拉动制造业成长的重要力量；大型制造业企业仍是制造业修复的中坚力量，不过中小企业有待进一步改善。

价格指数较上月回升，企业盈利预期减弱，持续去库存。6月出厂价格指数和主要原材料购进价格指数分别录得43.9%和45.0%，主要是近期市场需求偏弱、部分大宗商品价格持续下降，拖累原材料价格和出厂价格，不过降幅有所收窄；6月产成品库存指数和原材料库存指数分别录得至46.1%和47.4%，较前值下行2.8和0.2个百分点。

6月非制造业商务活动指数为53.2%，较前值（54.5%）下降1.3个百分点，不过仍位于景气区间，呈现持续扩张态势。建筑业商务活动指数55.7%，较前值（58.2%）回落2.5个百分点，仍位于较高位景气区间。服务业商务活动指数52.8%，较前值（53.8%）回落1百分点，呈现持续恢复态势。总体来看，非制造业依然是带动经济修复的重要力量。

总结和观点

6月制造业PMI延续前两个月态势，仍处于收缩区间，不过略超市场预期；非制造业依然是带动经济修复的重要力量。总体看，需求疲弱拖累制造业修复，内需略有修复，外需则进一步下行，1-5月全国规上工业企业利润依然下降较多，企业盈利预期总体不高，仍处于主动去库存周期；不过非制造业PMI总体保持在较高位景气区间，建筑行业、服务业持续扩张，是经济修复的主要拉动力量；6月中型企业景气水平有所改善，小型企业PMI连续4个月下行，不过近期APEC专精特新中小企业国际合作论坛、国际中小企业博览会等陆续在广州开幕，工信部表态“将促进‘专精特新’发展，培育更多优质中小企业”，政策端或将进一步发力，促进中小企业和大型企业协同发展。从债券市场看，6月以来票据利率始终保持平稳，贷款融资需求或有恢复，10年国债下破2.70%的关键阻力位，说明债券市场对基本面偏差的定价已经十分充分，且PMI数 据显示经济逐步企稳，叠加对7月政治局会议的政策预期，长端利率进一步下行的空间较为有限。

风险提示

政策边际变化。